在离岸流动性背离下汇差却收窄？是谁给了人民币定力

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整体而言，人民币上半年的表现不错，两个多月以来，在离岸人民币兑美元保持震荡攀升态势，截止7月中旬汇率起码已经上升了1500多个基点。

从周线上来看，在离岸汇率的走势时分时合，在经历过前两个季度不断靠拢后，终于在6月下旬保持了近乎一致的点位走势，在离岸人民币汇率几乎粘合。目前，人民币兑一篮子货币的汇率处在3月份以来的最高点，而人民币兑欧元则处在将近三年的低点。

要知道，这是面对全球央行普发“紧缩”之声的大环境下的表现，美元指数在美联储高调加息两次之后依然未改走软颓势，年初至今已经大跌了6.07个百分点，世界各大央行也跟随美联储纷纷着手退出传统的宽松政策，一时间，非美货币纷纷坚挺，美元被压的抬不起头来。

值得注意的是，中国央行逆势保持货币政策稳定，但货币汇率走势上却未见太多波动。彭博对外汇交易中心人民币汇率指数的模拟显示，5月下旬至今，该指数已经反弹了1.5%。人民币兑英镑、日元和韩元也至少上涨了1.5%，而兑加元、澳元和欧元则贬值。仅上周，人民币相对一篮子货币微幅走强，CFETS汇率指数上升0.25%。

这样的成绩并不是一件很容易的事，进入七月，影响人民币汇率的季节性因素逐渐涌现，暑期旅游高峰和中资境外股分红派息高峰叠加下购汇需求上升，对人民币形成贬值压力。几大非美货币的走强也对人民币汇率形成压力。

上周债券通开通，开通首日，境外机构通过债券通买入境内债券规模为27.6亿元，但由此带来的资金流入对人民币汇率支撑效率却并不明显。

中国刚刚公布的宏观经济数据也并未给人眼前一亮的感觉，7月10日，中国6月CPI同比报1.5%，低于预期的1.6%，已经连续5个月保持1字头，温和的通胀数据似乎给了中国货币放松操作的空间。

6月PPI同比5.5%与预期相符，但随着高基数因素的消失，PPI仍有进一步回落的可能性。外汇市场上，人民币当晚成交非常清淡，交易员对媒体表示，周末的G-20峰会以及中国周一公布的6月CPI和PPI数据均未对外汇市场产生任何影响。

那么，到底是什么在支撑人民币走强？

离岸流动性与在岸频现背离

算上昨天，央行已经连续12天暂停逆回购，虽说今日有400亿的公开市场操作，但也仅仅对冲了今日到期的400亿元逆回购。本周将有4600亿流动性到期：本周央行公开市场有2800亿逆回购到期，周一至周五分别到期300亿、400亿、500亿、600亿、1000亿；此外，本周四还有1795亿MLF到期。

资金偏紧的预期仍然未减，从离岸市场间数据来看，hibor一改上周偏紧的整体态势，各期限利率整体下跌，隔夜利率跌46.5个基点至1.922%，创6月6日以来最大降幅；7天利率降至3.921%，14天利率降至4.26983%。而上周五，各期限的Hibor利率均出现了不同程度的上扬，7天期Hibor上扬20多个BP，1月期Hibor上扬10多个BP，9个月的Hibor上扬57个BP。

而离岸人民币汇率在充裕的流动性冲击下出现了连续三日的下跌。北京时间周二凌晨5点，CNH兑美元较上日纽约尾盘小幅下跌0.03%，报6.8060元，与在岸人民币的汇差维持在30点左右。

相比而言，在岸流动性一直保持温和，今日的隔夜shibor报2.6210%，上涨7.20个基点。7天shibor报2.8120%，上涨2.80个基点。3个月shibor报4.3212%，下跌2.09个基点。

这样的流动性背离并不是第一次，从wind数据中统计出的一份流动性图标显示，今年以来，离岸市场人民币的流动性偏紧似乎是一种常态。波动率也要大大高于在岸市场。

但相对而言，在岸和离岸人民币走势在同一时间内走势却越发趋同，汇差不断收窄。1个月期限美元/CNH隐含收益率也跌至3.21%，为两周来新低。

丰业银行策略师高奇在接受彭博访问时称，官方CFETS人民币指数上周五上涨4个月新高至93.52，这确认了中国央行打击人民币空头的意图，德意志银行外汇负责人Alan Ruskin也在报告中写道，因美元走弱，国内公司持有大量的非人民币计价资产，同时外汇债务也大大降低，这都使人民币兑美元汇率面临着上行风险。

另外，7日公布的外汇储备数据显示，外储规模实现连续第五个月上升，资本外流的压力减轻。这也给了人民币坚挺的底气，彭博评论还认为，由于十九大即将在今年稍晚召开，中国当局或许也面临压力需要向外界表明，金融市场处在掌控之中。

“发达经济体货币政策的收紧可能对人民币不利，人民银行已经暗示其收紧政策的机会不大，而且中国经济依然面临着下行压力，”Malayan Banking Bhd.驻新加坡的高级外汇分析师Fiona Lim表示，“人民银行现在依赖的是中间价调控，一旦遇到波动性上升，将籍此为人民币提供支撑。”

蒼之濤

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